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[食品饮料]2019年食品饮料行业深度研究报告

  风险提示:日本行业发展对中国行业发展借鉴性不足。

  公司调研反馈:1、养乐多:日销超4000万瓶的乳酸菌饮料龙头。2019财年养乐多实现销售收入约246.50亿元,净利润21.16亿元,公司在日本国内销售养乐多954.3万瓶/天,海外市场销售量近3200万瓶/天;2、产品端:小红瓶为代表性产品。公司产品所含菌种主要为代田菌和双歧杆菌,养乐多主要销售含代田菌的产品,最具代表性的产品为红瓶养乐;3、渠道端:养乐多女士撑起半边天。2018年养乐多女士渠道在日本销售占比为48.6%,在印尼销售占比为51.9%,在中国仅占10.0%。其背后原因是:1)文化差异。中国消费者对上门推销较为抗拒;2)中国电商、外卖发展较快,对养乐多女士有一定替代作用;4、价格端:海外涨价频率相对较高。30年间养乐多在日本仅对各类产品涨过一次价,其余时间价格较为平稳,其原因是:1)在日本存在中间商,养乐多议价能力相对较弱;2)日本长期通缩,产品涨价困难。海外市场方面,因为多数发展中国家经济增长快,物价亦较快增长,养乐多涨价相对频繁;5、海外业务:渗透率仍有较大提升空间。根据19Q1已覆盖人群的销量人口比指标显示,韩国、香港、墨西哥、新加坡销量人口比指标较高,分别为每日销售5.60瓶/千人、5.55瓶/千人、4.19瓶/千人、4.03瓶/千人,其余地区销量人口比指标较低,渗透率仍有较大提升空间。此外,公司尚未进入的其他国家和地区市场拥有34.8亿人口,未来新市场潜力巨大。中国市场方面,养乐多在内陆城市仍有较大扩张空间,目前公司加码布局长珠三角,未来将朝内陆扩张,其主要阻碍是:1)消费者教育不完善;2)供应链问题;3)竞品鱼龙混杂。综合养乐多在日本及欧洲发展经验,我们认为公司需在稳固其长珠三角基本盘同时,在一线城市树立好品牌势能,同时适时朝内陆扩张,并宣传其品类代表性及功能性增强定位。

  行业趋势:活性菌产品发展是从酸奶过渡到活性菌饮料及补充剂的过程,发展方向是专业化及细分化。早期消费者对活性菌类产品认知不足,该品类主要通过主动销售或依附常用食品销售来进行市场教育。而后,随着对活性菌了解逐步加深,消费者选择更加专业化、细分化:1)专业化体现在功效上:譬如从消费酸奶转为消费益生菌酸奶、益生菌饮料、益生菌补充剂,功效(浓度)逐渐增强;2)细分化主要体现在功能上:譬如从仅调节肠道发展为治疗感冒、调节体重、预防癌症、治疗牙周炎、改善划花粉症、美容等多种功能。

  养乐多缘何成功?1、品类开创者,定位较清晰,生命周期长。我们认为,品类代表性强或定位清晰的产品生命周期较长,譬如椰树牌椰汁、露露杏仁露、王老吉凉茶、红牛功能饮料生命周期较长。养乐多为益生菌饮料开创者,具备先发优势,在长时间的营销推广下,消费者视其为该品类代表。此外,养乐多产品定位调节肠道健康,具备功能性且定位较为清晰;2、包装有特色,单品打天下,规模效应强。不同于一般饮料250ml~500ml规格,养乐多产品规格多为80ml以下的小红瓶,包装简单且辨识度较强,一方面减少了消费者挑选及决策时间,另一方面对货架摆放要求相对较低。此外,公司主要依靠一款单品开拓海外市场,一方面在宣传推广上更有效率,另一方面产品单一导致规模效应较强;3、养乐多女士渠道利于新市场开拓及客户维系。其优势在于:1)在新品导入市场初期进行消费者教育。就如同安利在中国进行保健品直销并教育市场;2)在市场成熟期及下滑期维系客户关系。养乐多女士在互动中建立长期良好关系,并以其周到服务、专业知识加强顾客忠诚度;4、海外市场策略得当。公司海外业务营业利润率为日本本土业务营业利润率的3-4倍,公司2011年后加速国际化,其海外业务占比从2011年的23.4%提升至2018年的42.5%,推动其净利率从4.3%提升至8.6%。

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  事件:此前我们外发两篇中日国际对比报告《在迷雾中穿行-90年代日本食品饮料的变与不变》及《再看日本:物换星移几度秋,几家欢喜几家愁》,引起市场广泛关注。近期我们前往东京调研了日本酒精饮料、乳制品、饮料、方便食品、调味品等多个行业及龙头企业,对日本食品饮料行业有了更深入理解,因此推出了“他山之石”系列调研报告。此前外发的四篇报告分别讲述了日本啤酒、乳品、调味品、方便食品行业和公司概况,以下为第五篇系列报告《他山之石-养乐多:一个小红瓶,走遍全天下》。

  来源 :东方财经网

  这种风味趋势来源于不同文化的碰撞,越来越多的消费者热衷于尝试来自异域的风味。东南亚、东亚、地中海和中东风味越来越多地在传统西式零食、饮料和即食性餐饮中出现。此外,西方消费者也喜欢尝试来自异域的食品配方及原产地产品。

  根据市场咨询公司Innova Market Insights对全球食品饮料的发展情况及消费者的调研结果,新式、新异、新奇的风味是2019年的主要发展趋势。在该公司最新发布的TOP 10风味趋势中,“全新发现”位居榜首。

  6苦涩味道

  与苦涩味道相关的健康属性,正在激发产品创新。随着消费者越来越倾向于更环保、健康的食物选择,甜味正在退居二线,苦味逐渐流行。

  雀巢今年5月在中国市场推出的特调果萃系列咖啡,首次跨界水果+咖啡,有沁风桃风味、椰香凤梨风味和冰甜青苹果风味三种口味。在饮用方式上,果萃咖啡也打破了传统咖啡热水冲调的认知。其中,沁风桃风味和椰香凤梨风味咖啡可以热水冲调后加冰,而冰甜青苹果风味咖啡更可以直接用冰水或气泡水冲调,带来沁爽香醇的口感。咖啡多种冲调方式将带给消费者富有趣味的不同咖啡体验。

  10情感共鸣

  这种风味创新方式在于发挥产品的“神秘感”,将迥然不同的食物组合,或提供独家秘制配方,来创造新的风味,吸引消费者注意。新一代的消费者们不再拘泥于传统风味的味觉“舒适区”,而是走上探寻新风味之路。

  花卉风味蓬勃发展。Innova数据显示,2018年,全球花卉风味食品饮料新品的数量是2016年的两倍。芬美意将木槿花评选为2019年度风味,而数据显示2014—2018年,全球木槿花风味的上市新产品年均增长率为50%,而且这一趋势丝毫没有放缓的迹象。

  4异域文化

  1全新发现

  3精致体验

  互通互联的世界正在全面定义新品风味,受电视节目、流行餐和“Instagrammable”食品的启发,那些能引起人们情感共鸣的风味越来越受欢迎。例如美国麦当劳为配合1998年版“花木兰”推出的四川辣酱,曾引爆了一波全美抢购热潮。这种异国的酱料引起了人们强烈的兴趣,并迅速转向社交媒体,网络用户甚至试图让麦当劳用其来对快餐配方进行重新调味。在今年2月,麦当劳宣布将在美国的连锁餐厅推出2000万包四川辣酱。

  成熟的水果风味仍然是创新的焦点,尤其是热带水果风味激发了新品的开发。具有异国情调的水果风味也因其独特的香味和口感脱颖而出,而新鲜浓郁的柑橘口味仍然走在潮流前列。以往一直主打丝滑奶油口感的咖啡系列产品,也开始逐渐融入一些水果元素。

  芹菜汁因其健康益处而越来越受到消费者的关注,同时带有苦味的植物性饮料也更加流行。调酒师也在使用更多的苦味成分,比如含有鹰嘴豆成分的鸡尾酒、苦味气泡水等,为消费者提供意想不到的体验。

  2非“常”体验

  草本植物提取物,如茉莉、苹果、薰衣草和玫瑰等风味越来越多地出现在软饮料中,甚至连酒精饮料也开始采用天然草本进行差异化营销。根据Innova的数据,美国有近一半的的消费者认为草本饮料与健康息息相关。

  在接受调查的美国消费者中,热衷于探寻新式风味的人比例高达2/3。其余的传统风味拥护者也表示,愿意尝试将经典风味与新式风味配搭,以开发新式、不寻常的口味组合。对于这类消费者,以往的黑暗料理配方反而能激发出他们的味觉“火花”,如70%黑巧克力涂层的薯片,配以独家秘制调料的即食龙虾肉都会增加产品的吸引力。

  (刘若宾)

  鲜味是人类除了酸、甜、苦、咸之外的第五味觉,但与其他味觉不同的是,它很难被定义。通常,人们将鲜味描述为咸味、多汁的美味感觉,实际上我们品尝到的就是谷氨酸的味道。西方消费者对鲜味的认知相对薄弱,但他们对异族风味及家庭烹饪的需求,促使市场不断地开发鲜味产品。相反,东方消费者对鲜味的认知全面深刻,基于对健康食材、清洁标签产品的选择,促使人们更注重于选择具有天然鲜味的产品。

  5第五味觉

  2019年上半年,消费者一如既往地对天然、清洁标签和更健康的食品饮料保持着强烈的诉求。与此同时,他们对食品饮料的风味也表现出了更高的要求。全球食品公司顺势而变,针对消费者的新需求不断尝试推出新口味的产品。

  针对特定消费人群的需求,通过叠加多种加工手段,颠覆固有的风味组合,产生出更为复杂、层次丰富的味觉体验。全球老龄化的趋势推动了更多以成人为主导的风味需求市场。例如,冷萃焦糖拿铁,相比于普通的咖啡风味,强调特别的制作过程,形成独特的焦糖风味,满足了成人市场的高端消费需求,具有高附加值而不失流行性。除了咖啡,其他成人风味也在迭代更新,如市场上不同风味的酒,烟熏、烧烤风味及低甜度的口味越来越受欢迎,如哈根达斯烈酒风味冰淇淋。

  可口可乐公司最近推出的首款能量饮料Coca-Cola Energy,宣称含有天然来源的咖啡因瓜拉那提取物和B族维生素,不含牛磺酸。今年3月,可口可乐还在美国推出了Odwalla Smoobucha,融合了Smoothie和康普茶。

  在食品加工业,传统产品新吃法也崭露头角。Veggie Plot,作为英国一家创业公司赋予希腊酸奶新的食用方法,不但可以直接吃,还可以用作酱料或蘸料。

  这种新风味开发跟第一种类似,但更多地表现在餐饮类食品,主要强调传统食物的新吃法。依据这类风味开发的思路,食品加工者旨在开拓不同寻常的风味组合,以更强烈地突出辣味、甜味、鲜味、酸味等味觉体验。

  9功能益处

  7天然草本

  果汁和清爽的果汁饮料是新品创新的另一个领域。根据Innova的研究,从消费者的角度来看,风味和健康益处是最主要的卖点,果汁生产商必须牢记这一点以满足日益增长的消费者需求。

  8水果风味

  “甜-咸”二者黄金风味搭配受到其他更多种多样的复合风味冲击,代表食品有寿司披萨、辣味金枪鱼玉米热狗、意大利面培根搭配墨西哥脆玉米饼,以及拉面汉堡等。

  消费者需要畅快的口感以满足生理和心理上的享受,同时又希望产品具有一定的功能益处,因此康普茶、姜黄和生姜等健康风味特别受欢迎。例如,草本功能饮料品牌Rebbl推出的3种新型植物基饮料,都是主打富含功能型适应原成分的,包括南非醉茄、辣木、玛咖和灵芝等草药。

  最后,从财务层面,食品饮料板块,特别是龙头企业整体报表质量相对优异,业绩可预测性较高,现金流与收入基本匹配,这也是投资者青睐食品饮料的原因之一。

  从资金层面,北上资金和外资占食品饮料龙头的持股比例稳定,趋势上逐步流入。此类资金换手率相对较低,持股标的更加集中,其对食品饮料龙头的估值逐步被市场认可。(诺德基金)

  6月27日,某白酒龙头的股价盘中摸到1000.2元/股,市值达到1.26万亿元。截至6月27日,食品饮料板块年初至今的涨幅排名A股第一。

  (云水长和)

  德邦证券食品饮料周报:高端白酒仍是白酒确定性最强的板块

  再者,食品饮料子行业均不同程度演绎品牌、渠道壁垒提升带来的集中度提高、强者恒强现象。龙头企业对消费者的占领优于二三线品牌,其研发创新能力、渠道覆盖率和掌控力强。近年来伴随国企改革,食品饮料中一些拥有历史积淀的公司也通过完善激励机制,实现了管理层与股东的利益绑定,进入了业绩释放期。

  诺德基金王海亮:食品饮料板块亮眼,因行业属性优质

  Q1业绩整体表现积极,Q2以来动销稳健,高端白酒集中度提升、对渠道掌控能力提升,次高端酒虽然增速自高位回稳,但在产品升级和区域布局上仍能积极匹配市场需求。大众品龙头优势明显,Q2以来部分行业虽阶段性增速有所回落,但行业内部结构性升级及龙头在通胀背景下的定价权和成本转移优势更加凸显。当前背景下,下半年投资策略可遵循三主线:1。优选确定性:高渗透率背景下的存量竞争,龙头有望持续享受竞争红利、构建壁垒,享受估值溢价;2。优选成长性:选择人均消费、行业规模空间仍有较大空间、景气度立稳朝上的成长性行业比如保健品、小食品等;3。 优选低估值:考虑资金配置成本及抗跌防御属性,可以优选低估值中具备业绩边际改善潜力的公司优先配置。

  从宏观经济背景来看,市场不确定性和避险情绪由于5月以来再趋紧张的中美影响再度攀升,双边摩擦的升级加大市场波动,对相关企业后续盈利情况产生更大的不确定性,食品饮料行业必选消费的防御属性以及历史上较高的盈利稳定性,成为资金很好的避风港。食品饮料作为行业中具有稳定高ROE的代表,表明行业内企业具有更强的竞争力和盈利力,而持续高ROE的企业通常也需要稳定较高的成长来实现,这种稳定性在当下也有望获得更高的估值溢价。

  其次,伴随居民可支配收入的提高,消费升级现象持续。从主要食品饮料一季报可以看出价格提升对业绩增长的贡献,且品牌壁垒深厚的龙头企业往往更受益于消费升级,定价权不断巩固,在子行业中起到产品价格引领的作用。

  食品饮料作为各板块中具有稳定高ROE的代表,在当前宏观经济波动和外部环境不确定性加大的背景下,具备很好的配置机会。结合行业基本面、市场表现及估值分析,重点推荐五粮液、泸州老窖、贵州茅台、伊利股份、汤臣倍健、重庆啤酒、青岛啤酒、绝味食品、千禾味业、安琪酵母。(国信证券)

  食品饮料板块表现亮眼,主要由于消费行业属性优质。

  食品饮料2019年下半年投资策略:寻找确定龙头显优势,下半年投资三主线

  首先,行业增长稳健,受经济波动影响较小,特别是必需消费品如调味品等子行业,需求端相对刚性,充分享受了估值溢价。白酒消费量的波动减小,价格周期存在持续上移的可能,整个白酒行业的周期波动相比上一轮周期相对弱化,持续稳健成长或成新一轮趋势。

  德邦证券指出,5月28日,MSCI纳入A股首次扩容正式生效,并计划于8月将A股的纳入因子从10%提升至15%,于11月份从15%调升至20%,预计北上资金继续涌入,作为外资持股占比较高的食品饮料板块将持续受益。长期来看,名酒龙头经营稳健,高端白酒仍是白酒确定性最强的板块,看好高端白酒龙头、有改善预期、以及预期低点的名酒,重点关注五粮液、贵州茅台、洋河股份、古井贡酒、山西汾酒等;啤酒板块结构升级及产能收缩趋势延续,改善明显,建议关注华润啤酒等;乳制品、调味品及大众食品重点关注子行业龙头份额提升,重点关注伊利股份、海天味业、恒顺醋业、桃李面包、涪陵榨菜等。(证券时报网)