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[质押]质押暴雷 !!!

  盛运环保公司存在“18盛运环保SCP001”募集说明书关于债务违约记录披露不真实、准确等信批违规,被责令整改、公开谴责、暂停债务融资工具业务。之前,盛运环保已申请破产重整。4月2日,由于公司迟迟不能解决违规担保、关联方占用资金及债务违约问题,川能集团也已经终止盛运环保并购重组合作。

  4月8日,辽宁证监局分别对恒泰证券、庆汇租赁、中诚信和金杜出具警示函。这源于恒泰证券发行的一只ABS——庆汇租赁一期资产支持专项计划的利息违约。该ABS发行于2016年1月,底层资产是庆汇租赁对鸿元石化的融资租赁租金请求权和附属担保权益,投资人认购的优先级规模为4.75亿元,鸿元石化认购的劣后级有0.25亿元。2017年10月31日之后已无法支付利息。恒泰证券起诉鸿元石化,并要求庆汇租赁承担连带责任(2018年底开庭审理)。此案最为蹊跷之处是鸿元石化短短半年多之后就无法付息,ABS发行各方是否尽责尽调很有疑问,这也是辽宁证监局此次采取监管措施的主要理由。

  近日,印纪传媒公告称,收到控股股东肖文革先生非经营性占用上市公司资金660万元,至此,公司控股股东不存在非经营性占用上市公司资金的情况。该笔资金是控股股东通过房产关联交易占用。3月12日,公司未能兑付“17印纪娱乐MTN001”的2520万元利息,该中票将于明年3月份到期,发行金额4亿元。4月8日,公司被实施其他风险警示,股票简称变更为“ST印纪”,这主要因为公司的银行账户冻结,导致90%的货币资金被冻结,严重影响公司的日常经营,触及交易所其他风险警示规定。

  4月8日恒康医疗披露3位董事同时辞职,其中2位刚刚被3月18日召开的股东大会批准董事资格,另外1人于3个月前被批准董事资格。如此频繁的人事变动反映出上市公司控制权变动的一波三折和实际控制人阙文彬债务清偿的困难。据恒康医疗公布的数据,阙文彬质押恒康医疗形成的债务及民生信托的债务,本金合计50亿元。这还不包括利息及罚息,亦不含质押其实际控制的西部资源形成的债务。此前,两家上市公司披露实际控制人欲转让所持股权,但最近均宣告股权转让终止,原因都是因为受让人未能与债权人、法院就债务转移、司法划转达成一致意见。除四川信托和宏信证券对股权质押展期外,其他金融机构债权人均均已采取司法手段。

  银河证券质押式回购违约纠纷案将仲裁开庭

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  5 印记传媒收到大股东退回的占用资金

  4月15日,交易商协会给予宏图高科严重警告处分,暂停债务融资工具市场相关业务一年,责令整改。江苏宏图高科以下违规行为:一、宏图高科于2018年11月26日披露了《江苏宏图高科技股份有限公司关于“15宏图MTN001”与投资人达成一致的公告》,其中“已与‘15宏图MTN001’全部投资人就延期兑付方案达成一致”的表述与实际情况不符。二、宏图高科未就“15宏图MTN001”和“18宏图高科SCP002”违约事项披露违约公告。三、未在“18宏图高科SCP002”兑付日前5个工作日披露本金兑付、付息事项。四、2018年9月和11月发生的主体评级下调事项触发了宏图高科相关债务融资工具投资者保护的事先约束条款,宏图高科未配合相关主承销商召开持有人会议。主承销商中信银行也连带被通报批评。

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  2 华业资本被判令归还银行借款

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  盛运环保收到中国银行间交易商协会自律处分

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  宏图高科及主承销商被交易商协会自律处分

  太平基金、浦银安盛两家基金公司与银河证券的债券质押式回购纠纷将于近日仲裁开庭审理。两起仲裁案皆是因私募机构北京易禾水星投资有限公司借银河证券的“通道”,与太平基金、浦银安盛基金进行了标的为“16洪业债”的债券质押式协议回购交易,而该债券出现违约,协议到期正回购方未履约还款以解除债券质押。事发后,两家基金公司先后向银河证券追偿,原因在于基金公司方面未知自己的交易对手方不是银河证券而是无交易资质的私募机构。而银河证券则认为自身仅提供通道服务,不应承担还款责任

  近日,东方园林公布“18东林01”回售结果,投资者持有的该债券全部回售,金额共计5350万元,东方园林将于2019年5月20日支付回售本息。2月12日,东方园林曾因“18东方园林CP002”的技术性违约着实让人虚惊一场,市场曾一度担心是否会触发其被信用缓释工具(CRMW)保护的债券违约。东方园林这只CRMW于2019年1月21日由民生银行发行,标的债券为“19东方园林SCP001”,有交叉违约条款。如果满足交叉违约条件,标的债券就要提前偿付,而如果此时无法按期兑付,则就要结算CRMW,由民生银行履行代偿责任。

  东方园林“18东林01”全部回售

  甘肃首富为偿债割肉两上市公司控制权却无人接盘

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  来源:小赞学债

  近日,北京华业资本公告称,北京西城区法院判决北京华业资本偿还厦门银行北京分行的贷款本金3999万元及相应利息,公司因上诉费用过高而放弃上诉。

  ABS暴雷余波:恒泰证券、庆汇租赁、中诚信和金杜被警示

  截至3月14日,A股目前有745家上市公司的整体质押率超过30%,137家公司质押率超过50%,其中有9家质押率超过70%,藏格控股、银亿股份的质押率更是逼近80%。比较来看,记者注意到实际也有700家公司的质押率低于1%,但这些公司以上市不足3个月的次新股、ST股为主,本身就不在机构的质押标的池中。

  红刊财经 惠凯

  据记者不完全统计,深交所上市公司在《质押新规》实施前的半个月就有200亿元左右的质押股份赎回。一家上交所上市公司证券代表向记者指出,“根据‘法不溯及既往’的原则,他们都是新规之前质押的,合规性没什么问题。对于他们,交易所可能会窗口指导整改,逐步合规”。但面对新规,超限的上市公司股东方也急于赎回。

  政策层面上,3月12日,《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》正式实施,从个股质押比例、质押折扣、集中度等方面设置了更高的门槛。

  政策收紧,多家上市公司面临降质押压力

  值得注意的是,记者梳理了上述公司的质押情况,发现质权人多为中小型券商、信托、资管公司,显示大型券商在风控和合规上更加严谨。对此,星石投资首席策略师刘可预测,监管趋严将加大券商的展业难度,中小型券商承压,行业集中度进一步提升是大势所趋。

  类似的情况也发生在不少上市公司大股东和质押机构身上。在股东质押股份爆仓后,质押机构和资金融入方从经济纠纷升级到法律纠纷的案例屡见不鲜。譬如科融环境大股东丰利科技曾于2017年向长江证券资管公司质押了8079万股科融环境、融资4.1亿元,不久出现爆仓危机,丰利科技未按要求提前回购,长江资管遂在12月向江苏高院提起诉讼,要求被告赔偿回购款+利息共计4.36亿元,并获得对质押股份的处置权。记者也向长江证券发出邮件询问案件进展,截至发稿未获回复。

  依据板块来看,中小创民营企业股票质押的比例高于主板公司。以9家质押率超过70%的公司来看,其中仅茂业商业和九鼎投资两家在上交所上市,其余7家均为深交所公司。有趣的是,这9家公司中就有印纪传媒、深大通等3家公司处于停牌中,远高于A股整体停牌比例。

  爆仓的股民和机构度日如年,业务部门的日子也不好过。一旦出现穿仓,就意味着风险已传导给了券商。自2017年至今,曾经风光无限的乐视网、神雾节能、神雾环保、尔康制药等明星股接连遭遇股东质押爆仓,多家质权人被套其中。

  中小券商踩雷不断,市场强者恒强

  而上述观点也得到了数据的印证。Wind数据显示,在以券商为主的质押市场上,中信证券、海通证券、申万宏源等大型券商表现突出。2017年质押市场上,前90家券商承揽的质押股票市值总共为2.18万亿元,其中中信证券一家的业务量即超过总规模11%,前十家券商承揽业务量即占到全行业总量的50%左右,这一数字在2015年、2016年分别为48%、43%,显示行业头部态势明显,并且有强化趋势。

  自2013年券商开展股权质押业务以来,这一市场在5年间飞速发展。对融资方来说,股权质押成本低、周期短。根据相关机构在2月发布的社会融资成本指数显示,当前中国社会融资(企业)平均成本为7.60%,加上手续费等费用就超过了8%;相比之下,上市公司股权质押的成本仅为7.24%。此外,某大型券商资管部门员工告知记者,震荡市中由于经纪、两融、自营业务的利润下滑严重,质押业务成为券商业务“增量”的重要来源。

  由于股权质押业务为重资本项目,例如对于A类券商而言,自有资金融资余额不得超过公司净资本的150%,因此券商行业自2017年以来加大了股权融资力度、增厚资本。例如华泰证券借定增募资255亿元,申万宏源也通过了120亿元的定增项目。

  无论降低质押率也好,或抢在其他股东之前占领剩余质押额度也罢,核心都是在合规与融资之间保持平衡。而持股方和质押机构的博弈也会花样翻新,本刊记者也将对此保持密切关注。

  以乐视网为例,西部证券、东方证券、方正证券等持有的质押股份均被套。2月底西部证券公告称,公司为此计提4.39亿元资产减值准备金,超过2017年归母净利润的30%。联合评级公司认为,乐视网质押回购业务违约金额较大,若后期融出本金无法收回,将对西部证券的未来财务状况产生较大不利影响,决定将西部证券的信用等级及公司债券列入观察名单;财通证券则将斯太尔大股东山东英达钢构告上法庭,要求后者尽快偿还质押融资金额。类似的案例还发生在华安证券与顺威股份大股东蒋九明之间。中注协也于上月约谈某会计师事务所,提示要注意股票质押业务较多的金融类上市公司年报审计风险。

  “一旦出质人和质权人的纠纷升级为法律矛盾,法院要求投资者需向券商承担赔偿责任,如投资者拒不履行,轻则面临法院的强制执行,重则可能触及刑事责任。”上海明伦律师事务所的王智斌律师指出。

  微观层面,资金融入方和机构因质押爆仓引起的纠纷也不断上演。一位重仓买入ST信通的股民王先生向记者诉苦,他在2017年8月融资买入亿阳信通,其后不久股票停牌,12月复牌后由于公司为大股东隐秘担保大量外债、股票被ST,其后连续16个跌停板,股价从11.59元跌至不足4元。“信通到第9个跌停板时我就爆仓了,其后现金补仓1次,但很快又爆仓。”王先生说,他持有几十万元市值的ST信通,融资穿仓后还倒欠券商11万元左右,“此时才发现账户中一旦划拨入资金,券商就会自动扣走,赖账不还则会进券商黑名单。”

  质押市场转冷,机构与股东“互相伤害”

  经过两个月的过渡,3月12日,《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》(简称“质押新规”)正式实施。质押新规要求,单一券商接受单只股票质押数量不得超其A股总股本30%,集合资管计划、定向资管计划接受单只A股质押不得超过总股本的15%;个股的整体质押比例不得超过50%;股票质押率上限不得超过60%。

  借助Wind工具,记者以上述20只高质押率标的创建投资组合(按照价格权重指数规则),自2017年起,从2017年至今,高质押率公司绝对亏损达27%,大幅跑输上证指数,且回报差距越来越大。显然投资者对质押率较高的个股采取了避而远之的态度。

  记者了解到,此前在结构化行情下,高质押率公司一旦遭遇较大跌幅即面临爆仓风险,股东方与质押机构的经济纠纷多次升级到法律层面,也严重冲击到质押机构的财务健康。尤其是乐视网、神雾节能、神雾环保的爆仓案例牵连多家中小券商,譬如西部证券称受累于乐视网质押业务,被迫计提4.39亿元的减值准备,接近公司2017年净利润的1/3。

  对此,国金证券分析师李立峰认为,除了压缩质押市场和融资规模外,由于新规禁止通过股票质押融资用于打新和买入股票,禁止金融机构或其发行的产品通过股票质押进行融资,以往通过股票质押加杠杆买入股票的模式将难以为继,且新规要求“个股质押比例不得超过50%”,导致高质押比例的个股无法继续质押来进行融资,或对上市公司大股东的流动性产生影响。不过市场也不应夸大质押新规的影响,他认为由于质押新规的实施采取老划断原则,“预计实施后对市场冲击有限”。

  但面对市场的收缩,质押机构也无奈调整业务思路,被动提高门槛。“国内股票质押只收优质股票,非优质股、网红股等均不收,新三板质押标的必须是创新层股份。”国信证券的一位员工向记者表示,近期机构在承揽业务时都提出“必须审票”,对标的企业的调研也严格很多。不过,相对于A股的“挑肥拣瘦”,港股内资股和美股中概股的质押业务正在升温,“特别是港股公司,非流通股、停牌股等均可做质押。”

  对于新规,有机构人士表示,由于采取新老划断原则,总体影响可控。尽管如此,二级市场还是有137家公司质押比例超过50%,存在明显的降质押压力,由此也可能导致股东的现金流趋紧。

  持有类似观点的还有星石投资首席策略师刘可。他向《红周刊》记者表示,质押新规对A股市场更多地是“调理健康”的效果,“一方面政策端遵循‘不发生处置风险的风险’,机构不得简单粗暴地平仓,防范引发个股闪崩;另一方面,限定融入方资质、资金用途以及质押率上限,引导资金脱虚向实,降低市场风险”。

  有趣的是,虽然降质押成为上市公司的主流趋势,但也有公司逆势而为。3月15日,三六零公告称,控股股东奇信志成将其所持有的本公司32.96亿股限售股质押给招商银行,本次质押后,所有质押状态股份约占公司总股本的48.74%。对此,有券商信用交易部人士分析称:“奇信志成的目的未必是获取资金,质押折扣也可能很低,他的真正目的应该是尽可能将质押率拔高至监管上限,打消其他股东的潜在质押诉求,消除新的质押爆仓风险。”

  Wind数据显示,2015-2017年,券商作为资金融出方的质押业务规模小幅下降。记者统计,近三年券商承揽质押业务市值分别为2.37万亿、2.73万亿、2.18万亿。以2017年数据为例,据记者大致估算,如以4折质押率、6%年化成本计算,1年的利息收入等于523亿元;上述券商人士透露,扣掉资金成本,承销费用按2‰计算,质押业务给券商贡献的利润在百亿元以上。“而且质押业务是券商与上市公司达成合作的敲门砖,可以为投行等业务条线打开空间。”但在严监管和金融去杠杆政策下,股权质押市场由盛转衰。从2018年年初至今,券商承揽的A股质押业务总市值仅2885亿元,远低于去年同期。

  高质押比例的上市公司仍是质押“雷区”,150家高质押比例公司待解押规模约8300亿元。1)从分布结果看,股权质押市值集中分布在20-40%区间,该区间内有919家上市公司(数量占比26%)对应的质押市值为1.69万亿元(占质押规模40%),即该区间内公司待解押市值压力较大,具有潜在高爆仓风险。2)高质押比例上市公司对应高解押规模。今年二季度以来,高质押比例(50%以上)的上市公司数量保持在150家左右,对应质押规模8300亿元。在质押新规严控股票质押比例不超过50%的前提下(单一证券公司、单一资管产品接受单只股票质押比例不得超过30%、15%;股票质押率上限不得超过60%),叠加今年以来券商、银行及信托等场内质押方对股权质押的谨慎态度,50%以上质押比例的公司数量并未有明显增加。高质押比例的上市公司大股东将所持股份全部进行质押后无预留追加的空间,因此一旦无充裕流动性,股价下跌引起的风险或将被再次放大。

  卷首语:自二季度以来,股权质押风险成为市场关心的焦点问题,7月初我们在《策略专题:股权质押风险全方位解析》一文中详细统计了A股总体质押规模及数量,并从质押比例、触及平仓线的跌幅空间维度测算各行业质押风险情况,基于质押新规下调质押率及大额股权质押需经监管部门同意不能强平的监管排查要求,质押方对质押业务偏谨慎,判断三季度质押风险总体可控。

  1)总体质押比例有所增加,质押总市值约为4.1万亿。A股市场有3553家公司进行股权质押,质押股份数量合计6375亿股,参考市值合计41956.30亿元,对比来看,质押数量增加1.35%,质押市值减少23%。其中,市场上共有2400多家上市公司大股东存在股权质押待解压,与7月相比为市场质押市值减少主要是由于质押公司股价的持续下跌。

  来源:金融界网站

  3、地方国资援助,质押风险有待缓和

  (三)补充质押为缓解手段,但高质押比例的上市公司仍是 “雷区”

  10月以来,受全球新兴市场风险暴露及人民币汇率波动等宏观因素影响,上证指数及质押公司股价连续下跌催生质押风险“螺旋式”加大,即质押股票市值/质押融资额跌破平仓线,根据质押合约强制平仓后会给市场投资者带来悲观情绪加大继续下跌风险,叠加若出现个股股东变更公司面临经营层面风险,则会进一步加速个股股价的下跌。在此背景下,具有爆仓风险的个股“抽血效应”明显,流动性下降后质押公司基本面或加速恶化;市场悲观情绪蔓延中股权质押风险 “放大”而再次成为市场隐忧。近期,深圳、山东等地方国资进场接盘部分民企股权试图缓解流动性压力而减少质押个股爆仓带来的风险蔓延,并采取有效措施规避质押风险。

  1)地方国资出手“拆雷”,缓解质押压力。近期,深圳、山东等地方国资进场援助部分民企股权试图缓解流动性压力而减少质押个股爆仓而带来的风险蔓延,并采取有效措施规避质押风险。据披露, 深圳、北京等地方政府出台政策支持专项资金化解质押风险,涉及援助上市公司数量已超30家,部分上市公司或避免因质押风险而陷入流动性危机。

  根据7月、9月及10月各板块股权质押风险测算的情况,对比距平仓线的安全空间变化。其中,银行、钢铁、军工及食品饮料在10月市场下跌中距离平仓线的安全空间并没有快速缩小而具有一定的抵御质押风险的韧性,其中钢铁(11.39%)、军工(25.34%)、食品饮料(4.82%)、化工(10.04%)及农林牧渔(6.01%)等行业在市场大幅调整后仍具平仓线有一定安全空间;而传媒、建筑材料及电子行业在市场下跌中距平仓线的安全距离快速减少,叠加传媒、电子行业平均质押比例较高,行业股权质押风险加大。我们认为,军工、钢铁及银行在市场下跌中距整体平仓线安全边际不会快速减少仍具一定跌幅空间,且股权质押比例低,相对而言具有一定质押爆仓风险的抵御力。

  10月19日监管层积极表态彰显稳市场决心,质押风险有望受政策暖风助力而缓解。当下多方力量开始防控质押爆仓的整体风险。大股东以减持、追加质押物等有效措施降低融资风险,监管层出力设立质押安全红线以保障质押风险可控。今年3月生效的质押新规(《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2018年修订)》)从质押比例、缩减股票质押式回购的融资规模及严格限制质押融入资金不得买股等监管方面来遏制蔓延的质押风险。一方面,受国内需求放缓、人民币贬值等因素影响,10月以来市场跌幅加大,应注意规避股权质押爆仓风险较大的板块及个股;另一方面,监管层面已鼓励多方力量参与化解质押风险,一定程度助于上市公司进行风险管理,从而稳定市场的预期。

  一、三季度总体质押比例增加,质押规模“缩水”

  四、风险提示

  2)军工、钢铁及银行在市场下跌中距整体平仓线安全边际不会快速减少仍具一定跌幅空间,且股权质押比例低,相对而言具有一定质押爆仓风险的抵御力。根据7月、9月及10月各板块股权质押风险测算的情况,对比距平仓线的安全空间变化,银行、钢铁、军工及食品饮料在10月市场下跌中距离平仓线的安全空间并没有快速缩小而具有一定的抵御质押风险的韧性,其中钢铁(11.39%)、军工(25.34%)、食品饮料(4.82%)、化工(10.04%)及农林牧渔(6.01%)行业在市场大幅调整后仍具平仓线有一定安全空间。

  股价连续下跌催生补充质押频发,一定程度造成质押比例的提高。质押比例是指上市公司质押股票数占公司总股本的比重,反映公司股东的融资需求。在短期内大盘快速下滑的环境下,风险较高的上市公司频发补充质押的公告以规避平仓风险。从年初以来发布补充质押的情况来看,上半年上市公司总计约800 条补充质押公告较去年同期增长3 倍,6 月及8 月补充质押公告次数分别为180 次、85 次大幅超过往日月均水平。其背后原因或在于股价下调,由于一般2-3 年左右的质押期限,大股东面对大部分未解押规模而纷纷补充质押自救引发质押比例抬升,目前A 股市场上有486 家(约13.68%)上市公司大股东的累计质押比例超90%。

  1)10月市场调整后,股权质押高爆仓风险加大,整体距平仓线安全空间减少约20%。与7月份质押爆仓风险分布相比,跌破质押平仓线的质押笔数从409增加至982笔,约有29.28%家上市公司面临疑似平仓风险,同时距离平仓线空间的集中在20%以内。从跌幅空间的公司数量分布来看,距平仓线跌幅空间40-60%之间的公司数量减少最多,距离平仓线的安全空间整体减少约20%左右。

  2)中小板企业股权质押比例高,质押数量少但到期规模压力较大。从各版块的月度到期规模来看,中小板及主板质押到期规模较大,其中中小板年内到期压力约2110亿元,主板到期压力为2662亿元。从流动性及经营层面来讲,中小板上市企业大股东在面临质押集中到期的资金紧张极易造成基本面恶化而引发股价再次下跌,从而陷入股权质押的螺旋式风险。

  监管层积极表态彰显稳市场决心,质押风险有望受政策暖风助力而缓解。监管层面已鼓励多方力量参与化解质押风险,一定程度助于上市公司进行风险管理,从而稳定市场的预期。1)地方国资出手“拆雷”,缓解质押压力。近期,深圳、山东等地方国资进场接盘部分民企股权试图缓解流动性压力而j减少质押个股爆仓带来的风险蔓延,并采取有效措施规避质押风险。2)质押方不会强制平仓缓解股权质押风险的短期冲击。3)减税政策逐步落地,企业部门减税降费或可期。2018年9月国务院总理在达沃斯论坛再次释放减税信号,以更大力度通过减税降费为企业减负,激发市场活力。增值税减档在内的一系列减税手段或将是财政政策更加积极的发力方向。企业或受益于减税而释放的流动性利好,从而一定程度上抵御股权质押风险对公司经营的冲击。

  3)高质押比例的上市公司仍是质押“雷区”,150家高质押比例公司待解押规模约8300亿元。今年二季度以来,高质押比例(50%以上)的上市公司数量保持在150家左右,对应质押规模8300亿元。高质押比例的上市公司大股东将所持股份全部进行质押后无预留追加的空间,因此一旦无充裕流动性,股价下跌引起的风险将被再次放大。

  中美贸易摩擦及海外不确定性影响市场波动率加大;经济超预期下行;减税降费政策推进不及预期。

  2018年Q4质押到期规模约6千亿元,解押压力较大。根据过去五年股权质押情况统计,未来两年是公司股权质押解押的集中时间窗口,从季度数据来看,未来季度解押规模呈不断减少态势。其中,2018年Q4到期规模5912亿元,占未来一年质押到期规模的36.61%。

  2)质押方不会强制平仓缓解股权质押风险的短期冲击。为了防止被强平或公司易主的情况发生,上市公司通过补充质押、停牌、持续增持等手段自救。在短期内大盘快速下滑的环境下,风险较高的上市公司频发补充质押的公告。同时,质押方不会简单对跌破平仓价的公司强制平仓,更倾向于寻找有意整体承接股权的主体,通过协议转让达成交易。

  二、股权质押风险测算

  约半数上市公司质押比例在10%以内,质押比例在60%以上公司仅61家。从上市公司股权质押比例数量分布情况看,当前共有3553家上市公司有股权质押需求,其中质押比例低于10%的股票最多,共有1697只,占比为48.03%;10%-20%与20%-30%质押比例区间数量维持在500家,占比15%左右;其中质押比例超过30%的有775只,占比为21.94%,质押比例超过50%的有148只,占比为4.19%。

  1、三季度总体质押比例增加,质押规模“缩水”

  (二)当前各版块距平仓线的安全空间

  (一)市场调整下高爆仓风险测算

  中美贸易摩擦及海外不确定性影响市场波动率加大;经济超预期下行;减税降费政策推进不及预期。

  报告正文

  2、股权质押风险测算

  (四)当前股权质押规模行业结构特征

  (一)总体质押比例有所增加,质押总市值约为4.1万亿

  测算方法: 1)股票质押作为企业融入资金,到期还款付息的融资方式,从设立到终止一般为几个月到几年时间不等,为了充分反映全市场的质押风险,选取过去五年发生股票质押记录的A股上市公司,时间维度达5年。2)为了保证未解押质押股票数据的可靠性,剔除已经解押的质押股票。3)爆仓的思路:股价跌多少会平仓,股价的起点就用质押当日的收盘价做基准。4)将触及目前股票价格触及平仓线及距平仓线跌幅在0-20%区间的个股划分为高爆仓风险,距平仓线20-40%的划为中等偏高风险、40-60%的划为中等偏低风险,距平仓线60%以上的划为低爆仓风险。

  投资摘要

  (如需股权质押测算涉及个股明细请联系我们,将您的名片用公司邮箱发送至zhangwenyu@hcyjs.com,我们会及时与您取得联系。)

  10月市场调整后,股权质押高爆仓风险加大,整体距平仓线安全空间减少约20%。从跌幅空间的公司数量分布来看,与7月份相比,距平仓线跌幅空间40-60%之间的公司数量减少最多,距离平仓线的安全空间整体减少约20%左右。

  本篇作为股权质押系列之二的追踪报告,基于过去5年的质押数据对当前A股股权质押风险进行测算,并对比7月质押数据,试图规避距平仓线跌幅空间快速减少及质押风险加大的板块或个股。

  质押爆仓风险分布:截至2018年10月16日,全市场股权质押高爆仓风险个股有214家(剔除ST及停牌个股)。1)458家上市公司当前股价距离质押平仓线仅有0-20%下跌空间,占股票质押家数的37.39%;2)424家上市公司的股票质押风险中等偏高,占股票质押家数的34.61%;3)265家上市公司的股票质押风险中等偏低,占股票质押家数的21.63%;4)78家上市公司的股票质押风险低,占股票质押家数的6.37%。

  3)减税政策逐步落地,企业部门减税降费或可期。2018年9月国务院总理在达沃斯论坛再次释放减税信号,以更大力度通过减税降费为企业减负,激发市场活力。9月27日,财政部长刘昆表示,今年减税降费规模预计将超1.3万亿元。当前时点,中美博弈持续、今年以来融资持续下滑(当前新口径下社融存量增速10.6%),在我国经济增速变缓已成共识,增值税减档在内的一系列减税手段或将是财政政策更加积极的发力方向。企业或受益于减税而释放的流动性利好,从而一定程度上抵御股权质押风险对公司经营的冲击。

  10月股权质押数量上升,质押市值因股价下跌而缩水约23.34%。今年7月A股市场上有3400多家公司参加了股权质押,股权质押的总参考市值达6万亿元规模,占A股总市值10%左右。而以10月18日最新数据统计,A股市场有3553家公司进行股权质押,质押股份数量合计6375亿股,参考市值合计41956.30亿元,对比来看,质押数量增加1.35%,质押市值减少23.34%。其中,市场上共有2400多家上市公司大股东存在股权质押待解压,与7月相比为市场质押市值减少主要是由于质押公司股价的持续下跌。

  三、地方国资及监管层援助,质押风险有待缓和

  医药、化工及房地产行业是质押规模较大的行业,对应质押规模(以10/16 收盘价计算)分别为5009 亿元、3214亿元及2933亿元。而传媒、纺织服装及轻工制造行业的平均质押比例均在20%以上,分别为22.39%、21.38%及20.41%;对应质押股份数量排名前三的行业为房地产(556亿股)、化工(482亿股)及医药(465亿股)。结合质押比例及规模综合来看,当前国防军工、银行及食品饮料行业的质押解押压力较小。

  中小板企业股权质押比例高,质押公司数量少但到期规模压力较大。从各板块的月度到期规模来看,中小板及主板质押到期规模较大,其中中小板年内到期压力约2110亿元,主板到期压力为2662亿元。我们认为,在整个A股市场上中小板企业质押笔数约为4118笔,超过主板、创业板的3855笔和3251笔;同时中小板企业的质押比例为20%左右显著高于主板12%的质押比例。从板块的解押压力来说,中小板企业的股权质押爆仓风险要大于主板,且从流动性及经营层面来讲,中小板上市企业大股东在面临质押集中到期的资金紧张易造成基本面恶化而引发股价再次下跌,从而陷入股权质押的螺旋式风险。相对于中小板,创业板公司质押比例也保持在20%左右,但其年内质押到期规模压力较小,股权质押风险主要是来自板块整体的下跌其中基本面扎实个股仍具有一定风险抗性。

  从行业的质押风险来看,以跌至平仓线的下跌空间排名,国防军工(25.34%)、医药生物(13.46%)及钢铁(11.39%)下跌至平仓线的“安全空间”较大,在市场调整下股权质押爆仓风险相对较小,而机械设备(3.23%)、电气设备(3.37%)、食品饮料(4.82%)行业平均下跌空间较小属于高爆仓行业。 绝对数量方面,已爆仓风险个股数量最多的五个行业依次是化工(84家)、机械设备(74家)、传媒(65家)、电子(62家)和电气设备(60家)。

  4、风险提示:

  市场调整下引发股价下跌逼近预警线甚至平仓线,给投资者情绪带来一定损失,受股价下跌影响,放大了个股及行业爆仓风险。与7月初我们在《策略专题:股权质押风险全方位解析》中测算方法保持一致,本次测算聚焦于在经历10月市场深度调整以来各版块的平仓空间及高爆仓风险大小。

  (二)18Q4 解押规模6千亿元,中小板质押到期规模压力较大

  来源:苏宁财富资讯;作者:苏宁金融研究院高级研究员 左俊义

  目前,股票质押业务的质押率在30%-50%。质押率是融资金额与质押股份市值的比率。一般预警线为150%,平仓线为130%(预警价格=股价×质押率×预警线,平仓价格=股价×质押率×平仓线)。

  二是目前债权和股权两种方式均有涉及。从近期上市公司公告来看,麦捷科技获得了深圳国资的股票质押资金支持;东方园林拟出让10%的股份,已与相关央企、地方国资进行了多轮谈判,但出让10%股份不涉及公司控制权变更;合力泰是将控股股权转让给了福建省电子信息(集团)有限责任公司,后者是福建的国企。因此,目前化解民营上市公司股票质押风险的途径中,并不必然涉及控制权的转让。

  如何化解股票质押业务风险?

  以园林行业A上市公司为例。今年5月20日,A公司公告称拟发行公司债10亿元,但最后仅募集资金5000万元。公告发布后,当日股价下跌4%,随后三个交易日又下跌16%。可见,融资难引发股价下跌,同时又加剧了股票质押平仓风险。

  一是地方国资对参与化解股票质押风险的行业和公司有严格的要求。比如,深圳国资的资金严格以市场化方式运作,救援对象是实体经济领域优质A股上市公司,包括高新技术企业以及战略性新兴产业、优势传统产业和现代供应链等领域的上市公司。因此不存在滥用纳税人的钱、随意为高杠杆民企买单的情况。

  股票市场下跌和股票质押爆仓相互牵引,容易引发系统性风险,比如触及平仓线后,机构可能在二级市场平仓,这无疑又加剧了股票价格的下跌。所以多方出手化解股票质押风险显得十分必要,但化解股票质押风险也引发了市场的讨论。

  证监会主席刘士余发声鼓励地方政府管理的各类基金、合格私募股权投资基金、券商资管产品,分别或联合组织新的基金,帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境,促进其健康发展。

  就当前来看,深圳国资首批约有100亿资金参与化解深圳本地上市公司的股票质押风险,具体方式包括委托贷款、过桥贷款、向实际控制人借款、受让股票质押债权、提高股票质押率等,向上市公司或实际控制人提供流动性支持化解平仓困难。

  股票质押之所以在2015年开始流行,与重要股东减持需求被抑制有关。

  今年以来,上市公司公告中含有“补充质押”的公告数量为2877,说明股票质押业务中大约有2877次触及预警线,需要资金融入方补充质押;上市公司公告中含有“平仓”的公告数量为176次,意味着大约有176次触及平仓线,其中遭遇平仓或者强制平仓的案例达60起(参见图1)。

  股票质押之所以风险较大,是因为股票质押融资和上市公司其他融资行为交叉感染,容易形成负反馈循环。

  正本清源看待国资援手的意义

  10月18日,A公司发布公告称,实际控制人拟出让占公司总股本不低于10%的股权,转让股权所筹集资金将用于归还股票质押融资,以大幅降低控股股东股权质押率。这意味着融资困难和股票质押平仓风险只能通过转让股权的形式来加以解决,真是又无奈又可叹。

  据报道,深圳市高新投的专项资金,利率不超过9%,股权质押率为6折-7折。可见深圳国资提供的资金质押率远高于市场机构,目前市场机构提供的质押率普遍在3折-4折左右。

  2015年7月,为拯救股市,证监会规定6个月内上市公司大股东及高管人员不得通过二级市场减持本公司股份。

  随着大盘持续走低,股票质押业务的风险逐渐暴露,上市公司频繁发布股票质押触及预警线和平仓线的公告。

  2016年1月,证监会发布《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》,明确“大股东在三个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数,不得超过公司股份总数的百分之一”,另外,“上市公司大股东通过证券交易所集中竞价交易减持股份,需提前15个交易日披露减持计划”。

  因此,2015年7月以后,重要股东的减持规模出现系统性下滑,融资需求开始转向股票质押来满足(参见图2)。

  需要指出的是,地方国资介入民营企业股票质押,不存在滥用纳税人的钱,也不会影响民营企业的积极性。

  股票质押是将上市公司股权作为质押而进行融资的行为,一般分成场内质押和场外质押。场内质押的主要资金融出方是券商,包括券商自有资金和资管资金;场外质押的主要资金融出方是银行和信托,一般场外质押的利率相对更高一些。

  自2015年以来,股票质押规模迅速抬升。截止2018年10月12日,全市场质押股份数为6372.51亿股,占比9.94%;质押市值4.4万亿,占比9.12%。

  目前,地方政府、证监会和银保监会等已经行动起来,化解股票质押业务风险。

  但是,随着今年股票市场不断下跌,股票质押业务风险逐渐暴露。搜索今年上市公司公告可以发现,今年股票质押触及预警线和平仓线的案例增多。

  通过与2017年进行对比,可以发现,今年不论涉及“补充质押”,还是涉及“平仓”的公告数量,均比2017年多出很多,说明今年股票质押业务风险增大。

  二是证监会和银保监会也在鼓励基金公司和保险公司参与化解股票质押风险。

  总之,在前期去杠杆的大环境下,融资困难和股价下跌引发的强制平仓风险,成为悬在民营上市公司头上的两把利剑,而且两者很容易交叉感染。

  一场各方拯救股票质押的战役正在打响。市场关心的是,股票质押的业务风险会蔓延吗?

  股票质押业务风险逐渐暴露

  银保监会允许保险资金设立专项产品,参与化解上市公司股票质押流动性风险,不纳入权益投资比例监管。

  一是地方政府一般通过债权和股权为上市民企提供资金,降低股票质押业务风险。

  比如,麦捷科技9月26日公告称,控股股东已经与内蒙古东神煤炭有限公司解除了2000万股份的股票质押,同时与深圳市高新投小额贷款有限公司进行了800万股份的股票质押,而深圳高新投恰好就是深圳国资开展救援上市民企股票质押业务的投资方之一(参见图3)。

  如果,英国远征军主力无法撤回英国,对于英国而言,如此惨重的损失将是无法承受的。尽管英军失去了大量的装备和军需物资,但保留下一批经过战争考验的官兵,这些回到英国的官兵,绝大部分都成为日后反攻的骨干力量。

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  当中小创的股票没有流动性后,原本的质押股票如果平仓,不是三五个跌停能打住的。再加上16年17年,中小创的估值相对于现在普遍都在高位,那么质押融资人选择不追加质押股票或现金的概率增加。

  实际上逃离高杠杆的股票除了中小创估值分化以及成交量被边缘化之外。还有一个原因,信用紧缩下高杠杆的公司利息成本大幅上升,资金链有可能断裂,利润进一步向头部公司转移。而高质押比率的公司也是高杠杠的典型。

  所以,有的时候要高度注意,一个政策出来,一个国家要想说什么话的时候,这个事情你要想明白,仔细听听它到底是真的、假的,是否真存在这个问题,你要提前两、三年做好逃跑、转移、升级的准备,而不能等到来了以后再改,那只能是断臂,来了再不改,你还想等待机会?没机会了。

  此次撤离,标志着英国势力撤出欧洲大陆,西欧除英国、瑞士和西班牙以外的主要地区被德国占领。

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  敦刻尔克大撤退并不是一次战役,甚至可以说,是被德军的穷猛攻后被逼逃亡,但这个逃亡,为盟军保存了日后反攻的主力为将德意日法西斯最后送上断头台奠定了基础。或许敦刻尔克大撤退的决定刚刚作出的时候,会有大量的军人表示不解,甚至反对。在他们眼里,战斗,乃至是死亡,才是一名优秀军人的真正归宿。他们没有错,但有的时候,退却却是为了更好的前进,为了取得更加辉煌的胜利。

  小结

  上证指数从年初的3300点左右跌至现在的2900点左右,跌幅差不多13%,中证500从年初的6200点跌至现在的5100点,跌幅约18%,创业板从年初的1750点跌至现在的1530点,跌幅12%左右,加上去年的跌幅10%,为22%。刚好触及到平仓线。也就是说,大部分去年质押的中小板、创业板股票已经来到了平仓的边缘。所以当你看到某个股票莫名其妙的跌停了,不要惊讶,那是银行在平仓。

  神雾集团是一家典型的工程类公司,投资动辄几十亿,上百亿,而且大手笔投资在新疆地区。资金怎么来呢?其中之一就是质押旗下上市公司股票,其持有神雾环保4.2亿股,占比43%,悉数质押。但是当地方信用紧缩之后,神雾环保只能自求多福了。

  实际上从郭主席的对最近违约潮的表述中可以看出,他认为市场经济下出现违约问题非常正常,现在的违约金额和信用债总量比只有0.43%,低于许多国家。也就是现在的债券违约潮是可以接受的。另外从易行长最新的表态来看,他认为最近股市出现波动,主要受情绪影响,市场流动性充足。也就是央行降准的可能性也不大。

  股票质押是啥?

  截19日收盘,当前正常交易的公司中,共619家公司股价接近预警线,其中跌破预警线公司共564家。股价接近平仓线的公司共425家,其中353家跌破平仓线。这些跌破平仓线的股票大多为中小创。而中小创的流动性越来越差,截止6月中,从成交金额的分布来看,A股已经呈现出明显的马太效应,25%左右的龙头公司占了75%左右的交易额。如果将市值50亿以下,日均成交额2000万以下列为不活跃个股,我们可以看到,17年以来,不活跃个股数量正在快速增加。下图为成交额低于2000万的A股公司数量:

  同样,在去杠杆可信、贸易战,消费增速下滑的当下,撤出一切高杠杆的投资,包括自己不要借钱,也不要投资高负债,高质押率的公司。另外千万要记住,上市公司为了不跌破平仓线而发的增持承诺不可信。因此即使你已经有了很大的损失,但是,想想敦刻尔克,活下来,保存实力,才能有反攻的希望!

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  自2013年5日月发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》以来,股票质押已经成为了一种重要的融资方式,当然这种融资的便利性也给资本市场提供了很多新的玩法,但是每次流动性紧缩,高质押股票又成为了市场大跌的催化剂,当某只高杠杆股票闪崩,就会使得其他高杠杆股票风声鹤唳,最后就是整个大盘一起跌,大盘跌使得高杠杆股跌的更凶,形成了负反馈效应。

  当下在去杠杆与信用紧缩的大环境下,逃离高杠杆的企业,包括高质押率的公司,哪怕你已经损失了很多,至少逃离会让你活下来,像敦刻尔克一样,剩下的子弹是你未来反攻的最珍贵的有生力量。

  避险。

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  当然股票质押本身只是一种以股票作为抵押物的融资方式,跟以地产作为抵押物本质上,没有什么不同。比如股票的质押率一般是主板打六折,中小板五折,创业板四折,基本面特别优秀的公司可以适当提高。这跟住宅打七折,商铺六折,厂房土地打五折基本是一个思路。另外,银行的质押率往往高于券商,因为这些上市公司本身往往都是银行的客户,相比券商,银行的信息更加充分,对公司有更加清晰的认识,所以银行能做的一般会选择自己做,毕竟质押业务简单且属于轻资本业务。剩下的银行不做的,券商及其他金融机构接手,但是质押率方面要往下调一成左右。

  但是很快,2月10号,公司公告2016年10月13日质押给华融证券的1116万股神雾环保流通股,神雾集团甩手不要了。毕竟当时质押的价格在26以上,而此时已经跌到13左右还没能止住。随后质押给山西证券的2000万股也跌破了预警线。5月10号,银行贷款也逾期了。

  另外贸易战给经济又蒙上了一层阴影,这次的贸易战,似乎有演化为冷战的趋势。贸易战是顺差逆差之战,盯的是钱。冷战是价值观、理念与国家道路之战,是地球发展方向之战,盯的是生死。特朗普打的似乎是持久战,是冷战。因为美国已经把中国当作战略对手了,西方是特别在意竞争的。东西方之间文化有差异,中国人讲究和气生财,什么事情都想和,而西方是讲究竞争出优势,他是一定要跟你搞竞争的。

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  从行业角度来看:

  股权质押规模占比排名靠前的行业有:机械(8.8%)、医药(8.6%)、电气设备(8.3%)、化工(8.1%)和计算机(7.1%)。股权质押市值占行业总市值比重较高的行业有:轻工(36.4%)、电气设备(29.2%)、纺织服装(25.0%)、机械(23.3%)和计算机(21.8%)。

  从个股来看,当前质押比例高于60%的个股共52只,其中高于70%的个股10只。大家可以通过上市公司的质押公告查看自己所投资公司的质押比例。我这里给出的是质押比例前二十的上市公司名单(这里的质押比例是指占所有股份的比例):

  2018年1月16日,神雾环保公告终止与神雾节能的重大资产重组,终止后股票的投资者用脚投票,股价很快触及到了平仓线。注意,这时候公司试图托住股价,1月19日发布了一份增持公告,增持金额不低于5亿,也就是这一天股价打开了跌停板,但是股价没有大幅反弹,2月2日因触及到了平仓线,公司停牌。

  2013-2017年,全市场股票质押5年复合增速高达165%。截至6月19日,A股上市公司股权质押存量规模7.14万亿元,占A股总市值12.21%,2014-2018年,分别股权质押1.79、4.31、4.82、3.80、1.28万亿元。股权质押的期限一般是一到两年,那么16、17年质押的股票大部分将于今年到期。

  对去杠杆不能抱有侥幸心理,在去杠杆的路上,谁碰高杠杆,就是跟政策唱反调。实际上我们应该多读读刘副总理的《两次全球大危机的比较研究》,你就会发现,现在的去杠杆,是早就谋定了的。现在很多政策都是按着书上来的,包括贸易政策,金融监管,房地产,去杠杆,外交政策等等,不会因为紧缩引发问题而收手。

  此后神雾环保的股价再腰斩的基础上再腰斩了一次。神雾环保复牌后的股价走势是这样的,你看看是不是很揪心,券商在这波质押中也被神雾集团割了,打五折竟然还被割韭菜,去哪里说理去。

  其实去杠杆、去产能也好,供给侧改革这两、三年来已经说了多少遍?很多企业家都把它当作文件在看,因为以前说得跟做得不一样,现在说得跟做得是一样的。但是只是政府、国家太大,一个政策下来得两、三年的时间。

  现在股票市场的大幅下跌,如果跟房地产市场对比就是抵押物价值大幅下降。银行、券商在做质押业务时一般会设定1.5倍的预警线和1.3倍的平仓线,当股票价值跌破其融资金额的1.5倍时,比如主板股票按6折算,某上市公司质押融资6亿,那么他的股票价值至少十亿,当股票价值跌到9亿时,就要提醒上市公司,准备现金或者更多的股票,当股票市值跌到7.8亿时,就触发了平仓线,融资方要么选择追加质押物现金或股票,要么银行将开始平仓,而平仓无疑会使二级市场雪上加霜,形成负反馈。

  股票质押的现状

  一家典型股票质押爆掉的案例

  逃离高质押股票

  作者:格隆汇·大菊看金融

  1940年5月25日,英法联军防线在德国机械化部队的快速攻势下崩溃之后,英军在敦刻尔克这个在法国东北部、靠近比利时边境的港口小城进行了当时历史上最大规模的军事撤退行动。这项代号为“发电机计划”的大规模撤退行动使英国及法国得以利用各种船只撤出了大量的部队、成功挽救了大量的人力,但是英国派驻法国的远征军的所有重型装备都丢弃在欧洲大陆上。

  所以对于这种质押比例高的股票,在信用紧缩以及流动性向龙头公司聚集的效应下,什么时候逃离都是对的,即流动性和确定性的溢价效应会进一步凸显,效果就是中小创会进一步下跌,二八分化或者一九分化效应会更加明显。毕竟,A股基本还没有仙股,所以,认为中小创跌了很多的不会再跌是一种不切实际的幻想。

  而现在国内刚好又在去杠杆,美国这么一搞,拉动经济增长的投资与出口都已经熄火,剩下的消费也不给力,最近公布的零售数据也显示增长数据不及预期。当投资,出口,消费都不行了,只能紧紧抱住刚需的公司了,这也是为什么不管怎么股灾,你发现生活必需品类公司比如酱油,教育,连锁医院等股票易涨难跌,有人说是消费降级。因为大家对未来的预期悲观了,只愿意花必须要花的钱了。所以这个时候逃离一切高杠杆,包括高比例质押股票的公司,虽然已经比较晚,但是还是能保存一部分实力。

  从最近马云的演讲中可以看到,去杠杆、去产能,企业家压力非常大,很大的企业都为了几个亿的钱弄得心惊肉跳。现在很多人在期待,是不是给中央写信、打打报告、改一改,这个事情就不要去考虑了。因为现在总书记讲了很多遍,什么叫做战略定义,你明白这个意思吗?一旦要决定去杠杆、去产能,这个玩意儿是回不来的。

  从以上神雾环保的案例可以得出一下几个结论,前几年大幅投资或者跟地方政府搞3P搞的很欢的工程类公司,他们的现金流开始紧张了,所以现金流比利润重要。第二,大股东为了不发生违约而公告增持不能改变大势,不可信。第三,券商也是被割的一部分。